万华化学：产品价格中枢再次上移

事件：万华化学公布2016 年业绩快报：2016 年实现营业总收入300.99 亿元，同比增长54.42%;营业利润56.51 亿元，同比增长100.73%;归母净利润36.80 亿元，同比增长128.60%。实现每股收益1.70 元，每股净资产6.85 元。

评论：

1、16 年业绩良好主要来自于聚氨酯价格反弹和石化项目全面投产2016 年公司经营状况良好，主要业务规模及盈利能力大幅提升。收入增长和利润提升主要来自于聚合MDI 价格的持续反弹以及石化项目的全面投产。2016 年纯MDI 市场均价17781.59 元/吨，同比上涨4.50%;聚合MDI 市场均价13556元/吨，同比上涨20.21%，而同期我们估算原材料总成本几乎没有变化，因此价格提升直接带来利润增加。石化项目2016 年上半年负荷略低，但下半年情况完全改观，不仅负荷提升至90%以上，而且石化主要产品丙烯、PO、丙烯酸及酯甚至MTBE 价格出现全线上涨，对全年利润贡献作用明显。

2、期间费用率降低显示出公司良好的费用控制能力虽然年度数据尚未披露，但16 年1-9 月数据可以看出，收入同比增长41.52%的的情况下，销售费用同比增加38.70%，管理费用同比仅增加3.46%，财务费用同比下滑6.81%，总体期间费用率还下降了3.6%，这显示出公司业务良好的同时，仍在不断加强成本费用控制，优化经营管理体系。

3、2017 年各种产品价格中枢再次上移2 月份万华聚合MDI 挂牌价较1 月份环比又上涨2000 元/吨至24000 元/吨。目前华东地区万华货源报价26500-26800 元/吨，科思创货源在25800-26000 元/吨;纯MDI 依然维持高位，华东地区万华货源报价26000-26500 元/吨，科思创货源在25800-26000 元/吨。预计万华3 月挂牌价还要上涨。对于16 年的平均价格，2017 年MDI 价格中枢是大幅度的上移。原油价格的看多，不仅支撑石化产品价格上涨，而且我们相对看好丙烯和PO 的中期的盈利能力。

4、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级我们预计17Q1 净利润有望历史新高，2017-2018 年公司每股收益分别为3.16元和3.44 元，对应市盈率分别为7.8 和7.2 倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

5、风险提示公司MDI 产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;