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作为亚洲最大和A股市场唯一一家生产MDI(二苯基甲烷二异氰酸酯)的公司，烟台万华过去10年一直像巴菲特那样赚钱。 MDI是一种汽车、冰箱、手提包以及建筑保温等产品的关键材料，也是生产聚氨酯最重要的原料。 从2001年到现在，烟台万华的平均净资产收益率(ROE)达到31.55%，是A股中表现最为优秀的。而且公司市值的年复合增长率也高达30.5%，这个数值甚至超过巴菲特的伯克希尔公司(22%)。 目前烟台万华股价在20元左右，相对于市场平均预估的2011年公司超过1元的每股收益(EPS)，这个低于20倍市盈率(PE)的估值无论是和同行比较还是与公司的历史区间比较，都是处于较低水平。 不仅如此，烟台万华MDI的年产能已经从此前的50万吨提升至今年的80万吨。公司去年年底发布公告，其控股子公司宁波万华的二期MDI项目正式投产，产能为30万吨。而宁波万华第二套MDI项目由于有苯胺等原料配套，生产成本将明显下降，这样还会带动公司MDI毛利率的回升。 这也将是未来三年内，全球MDI行业内仅有的产能增长。每年80万吨的MDI产量将使烟台万华的全球排名有望升至前三。因为MDI项目建设周期一般为3年，其他竞争对手比如巴斯夫以及拜耳的扩建计划都未能实施。 而国内MDI的需求增长仍然强劲。2010年中国MDI总需求量已经超过100万吨，而随着“十二五”新型产业规划出台，未来若建筑节能领域需求启动也同样可期。 中银国际认为，未来两至三年在宏观经济没有发生大的改变的前提下，国内消费量的增长和出口市场的拓展，将带动MDI总需求增速有望保持在15%以上，2012年国内消费量将达到137万吨左右。近两年国内的增量完全可以消化宁波万华的新增30万吨产能。 中邮证券认为，海外新兴市场需求增长迅速,将为公司提供了巨大的市场空间。拉美、中东、印度及东南亚等国家和地区经济发展未来将进入高速期,预计这些地区MDI需求量仍将以年均20%以上的速度增长。烟台万华2009年国外市场收入占总收入的22%，如果加大拓展力度，将使公司的海外市场份额得到进一步提升。 考虑未来两年公司MDI销量将稳步提升，并且在上游原材料价格相对高位的情况下，产品价格将维持目前水平或有一定幅度上涨。而随着宁波万华二期竣工，原料采购成本下降和产业链的完善以及行业供需趋紧，公司产品毛利率会从2010年中期的相对低点回升至2008年～2009年平均水平。所以，中银国际预计2010～2012年公司净利年均复合增长率将达到30%。以此计算，公司未来三年的每股收益(EPS)将达到0.82元、1.12元、1.38元，对应目前股价的市盈率分别为24、18、14倍。 长期来看，公司烟台工业园新建60万吨MDI项目将满足未来中国和全球MDI市场需求，另外30万吨TDI(甲苯二异氰酸酯)以及集团收购完成的匈牙利BorsodChem公司将使得烟台万华进入全球综合性异氰酸酯龙头供应商之列。 更重要的是，烟台万华除了业绩向好、价值低估外，还对投资者极其慷慨。烟台万华自上市初融资4 亿元以来，已经累计实现分红28 亿元，即使在艰难的2009年，公司坚持分红，每10 股现金分红3元。因此，烟台万华2010年的分红派息仍然值得期待。 |