禾欣股份：聚氨酯合成革步入快速发展期

    行业处于快速发展期。禾欣股份公司主导产品为高物性PU合成革和超细纤维PU合成革，未来行业将在下游需求增长，替代作用(聚氨酯合成革对PVC人造革和真皮替代)，产能向我国转移的三大背景下处于较快发展，以PU合成革顶端产品超细纤维为例，09年我国消费量为7062万平米，其中约一半依靠进口，预计到2014年将提高至1.92亿平米，5年均复合增长率超过20%。虽然未来行业产能将有较大扩张，但我们认为仍可被快速增长市场需求吸收，未来供需处于较好局面。

    强强联手，市场竞争力显著。与国内大多数超细纤维生产厂家不同，该公司超细纤维由与日本可乐丽合资公司禾欣可乐丽(公司占股66.6%)经营，在长期合作过程中，公司已经和可乐丽建立紧密、稳固的合作关系，汲取可乐丽全球领先超纤技术，并且在后整理、市场开拓、产业链具有较强的优势，确立了市场、技术、品牌影响力等全方位的竞争优势。

    车用革市场开拓有条不紊进行。根据公司半年报披露，今年六月公司通过了TS16949认证，目前公司车用革在部分内资汽车厂商使用，外资品牌汽车的认证也在推进中。车用革为较高端产品，符合公司定位，该市场开拓将为公司拓宽应用领域，扩大市场销售奠定基础。

    明年超纤产能将大幅提升。公司现有超细纤维产能约为660万平米，今年产能利用充分，为了适应下游需求增长，公司进行扩能改造，预计将于明年6月份投产，届时公司超纤产能将提高到1000万平米，规模继续处于行业领先，随后产能释放是明年业绩的重要推动力。而上市募投项目福建生产基地预计于明年底基本完工。

    给予“强烈推荐”投资评级。预计禾欣股份2010~2012年EPS分别为0.89元、1.20元和1.61元,对应12月30日收盘价的PE分别为36倍、27倍和20倍,我们认为公司竞争优势突出，行业市场增长空间大，未来增长确定性强，且具有一定估值优势。我们按2011年35~40倍PE估值，给予公司未来六个月45元目标价，给予“强烈推荐”的投资评级。